美股即將進入熊市?還是將大跌30%!

美國重挫20%,各大機構紛紛看空,是蓄謀已久還是別有用心,今天我們借用一篇文章,幫助大家一起分析的清清楚楚明明白白!!

美股現狀和外界輿論

由於擔心脆弱的經濟基本面和不斷上升的利率,風險資產遭遇大規模拋售,截至美東時間本周一(6月13日)收盤,標普500指數已較今年年初創下的前高下挫20%以上,從技術面上講已跌入熊市。熊市,也往往被視為經濟衰退的信號。盡管周三美聯儲最新公佈的利率決議推動美股三大股指部分反彈,但截至美東時間6月15日收盤,標普500指數仍未擺脫熊市區域。

花旗集團前外匯主管、深數宏觀(DeepMacro)聯合創始人兼CEO傑弗瑞·楊(Jeffrey Young)曾錶示,預示美股進入熊市的市場風險指標在本月上旬就已經開始顯現,而上一次還是在美國新冠肺炎危機最嚴重的時候。

就本世紀而言,美股已經經歴三輪熊市。若以史為鑒,本輪美股熊市將會持續多久?什麽時候才會見底?美國銀行最新發佈的研究預計,本輪美股熊市將於今年10月19日結束,屆時標普500指數將跌至3000點。

部分熊市指標6月上旬已出現

最近幾個月以來,由於投資者擔心高於預期的利率上漲將迫使消費者大幅壓低支出,估值較高的成長股遭遇嚴重拋售。截至本周二,標普500科技指數(標普500指數的一個分項指數)中有91%的股票已經較高點下跌超20%,其中特斯拉(TSLA)已較今年一月創下的歴史新高下挫逾45%,近5000億美元市值蒸發。

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而在標普500非必需品消費指數成分股中,有88%的公司股價已經處於熊市;標普500通信服務指數中,Facebook母公司Meta(FB)的股價較2021年高點下跌57%,華特迪士尼(DIS)股價則已較高點腰斬。

而我們也註意到,美股近期持續下挫也令整體估值有所縮水。根據Refinitiv的數據,標普500指數目前的預期市盈率約為17倍,與過去10年的平均預期市盈率一致。

丹麥盛寶銀行股票策略主管彼得 加內裏(Peter Garnry)認為,當前的拋售與2000年的互聯網泡沫破裂以及1973年~1974年熊市時的情況相似。上世紀70年代,由於歐佩克石油禁運導致油價飆升,從而引發股市崩盤。當前這種情況是高科技估值過高和大宗商品危機共同作用的結果。加內裏在一份報告中寫道,“(標普500指數的)下跌幅度可能會擴大到35%,併持續一年多時間。”

花旗集團前外匯主管、深數宏觀(DeepMacro)聯合創始人兼CEO傑弗瑞 楊(Jeffrey Young)也聲稱,“整個5月,DeepMacro全球風險指數一直都非常高,雖然最近開始回落,但仍高於過去幾個月的水平。該指數有四個組成部分,其中有三個(銀行、信貸和新興市場風險)都高於一個月前的水平。另一方面,市場風險已在4月底~5月初的極端水平上大幅下降。從這個角度來看,預示美股進入熊市的市場風險指標在本月上旬就已經開始顯現,而上一次還是在美國新冠肺炎疫情最嚴重的時候。”

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DeepMacro全球風險指數(圖片來源:受訪者供圖)

傑弗瑞 楊指出,由於美元走強和利率上升可能帶來的影響,新興市場面臨的風險也有所上升。發達市場相對具有吸引力的利率可能會把外國資本從新興市場國家帶走。

他同時認為,對全球增長放緩的擔憂也使新興市場面臨更大的壓力。“但當前全球的風險跡象不僅限於新興市場。最重要的是未來利率、通脹和增長路徑的不確定性對經濟前景構成的壓力,美國經濟低迷蔓延至全球經濟的風險仍然很高。”傑弗瑞 楊補充道。

美銀:標普500指數或在10月19日見底

傳統意義上講,“牛市”和“熊市”通常被用來描述資產價格的普遍上漲或下跌。

標普道瓊斯(S&P Dow Jones)對標普500指數牛市的定義是較前低上漲20%,熊市則是較前高下跌20%。據歴史數據,股市和債市中的牛市出現頻率遠高於熊市。股市的牛市則通常與經濟擴張,或與經濟短期低迷後的反彈同步。盡管標普500指數自1948年以來經歴了12次熊市,但這期間有些牛市持續超過10年甚至更長的時間。美國債市也曾經歴過一波長達40年的牛市。

另一方面,股市的熊市往往會導致經濟衰退,併一直持續到投資者認為經濟衰退最糟糕的時期已經過去。投資研究公司CFRA的數據顯示,1948年以來的12次美股熊市中,有9次都伴隨著美國經濟的衰退。

數據同時顯示,標普500指數在熊市期間平均需要一年多的時間才能觸底,然後大約需要兩年時間才能恢復到之前的高點。而在自1948年以來的12個熊市中,恢復盈虧平衡水平的時間各不相同,短則三個月,長則69個月。

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除了CFRA外,知名金融博客“零對沖(ZeroHedge)”周三援引美國銀行的研究稱,當下標普500指數的這輪熊市是過去140年中的第20輪熊市;在過去的這19輪熊市中,標普500指數平均跌幅到37.3%才見底,而熊市的平均時長為289天。

不過也有例外。例如,2020年初新冠肺炎疫情爆發所致的熊市僅用了33天便觸底,本世紀初期的互聯網泡沫導致的熊市則用了929天才見底。雖然過去的錶現併不能完全用於預測未來,但如果綜合美銀的其他熊市指標考慮,美銀團隊測算出的結果是,本輪熊市將在今年10月19日結束,屆時標普500指數將跌至3000點(較6月15日收盤的3735.48點還將下跌19.7%)。

如果把時間範圍縮短,本世紀以來,(包括本輪熊市在內)美股已經經歴了四輪熊市,分別是互聯網泡沫+“9 11事件”(2000年~2001年)、全球金融危機(2008年~2009年)、新冠肺炎疫情爆發(2020年3月),以及40年來最高通脹(2022年6月)導致的。

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彭博社報道稱,目前,股票投資者不應押註美聯儲會提供任何幫助。相反,極端貨幣寬鬆政策的結束,將終結有記錄以來最強勁(指的是漲幅最大)的一輪為期兩年的牛市。而股市可能會發現,如果沒有廉價資金,牛市將難以持續。

深入對比歴史同期數據

我們認為,美國經濟將在未來1年內陷入衰退,考慮到美國私人部門較之前更加穩健的資產負債錶,這很可能是一場小型溫和衰退(持續時間在10個月之內),據此我們預計本輪美股的低點在3100至3200左右,仍有約10%的調整空間。

以史為鑒,美股走熊是經濟衰退的重要“溫度計”。二戰結束以來,除了1961年、1966年、1987年的三輪美股熊市外,其余的熊市均伴隨著美國經濟衰退的出現。如錶1所示,美股進入熊市通常可以作為衰退的前兆,而熊市的結束又提前於經濟復蘇:美股的見頂往往提前於經濟衰退的開始,平均而言,在衰退到來前6個月見頂,併且在衰退結束前見底反彈。因此美國咨商會(Conference Board)在編制美國經濟領先指標時,將標普500指數作為主要的輸入變量之一。

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歴史上的美國經濟衰退通常伴隨著美股的調整或熊市

通脹過高是本輪美國經濟衰退的“導火索”,失業率低則給了美聯儲“加一把火”的底氣。一方面,全球能源緊張問題因俄烏危機而更加嚴峻,顯著加劇了通脹壓力,美國CPI同比增速已連續13個月超過5%水平。這既加大了美聯儲緊縮的壓力,也開始反噬美國居民端的需求:從近期美國經濟活動來看,雖然個人消費支出依然強勁,但價格因素是主要支撐因素,同時剔除轉移收入後的實際個人收入同比已在2021年4月見頂後逐步回落,現已低於2019年平均水平(圖1)。

另一方面,美國勞動力市場從2021年11月以來日漸緊張,持續低於4.5%的自然失業率水平,且已連續6個月維持在小於等於4%水平,這是美聯儲從3月加息25bp到6月加息75bp的重要底氣。

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價格因素是近期美國個人消費支出強勁的主因

以史為鑒,通脹>5%+失業率<4%=未來一年內出現衰退。1950年至2019年間,美國共經歴了10次經濟衰退。在280個季度中,NBER將243個季度識別為經濟擴張,其中有44個季度在接下來的一年內出現了衰退。若不考慮通脹和失業率因素,未來一年中出現衰退的無條件概率為18%;而在通脹率超過5%且失業率不超過4%的情況下,未來一年中出現衰退的條件概率則為100%(圖2)。

從目前的通脹與就業數據情況來看,美國經濟在未來1年內出現衰退的可能性較高。考慮到當前美國私人部門,尤其是家庭部門資產負債較此前幾輪危機有明顯的改善,我們傾嚮於認為本輪衰退會較為溫和。

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美國在未來1-2年內出現衰退的可能性較高

溫和衰退下美股的平均跌幅為26.5%。1948年以來,美國經濟衰退期持續時間小於10個月的情況共發生了四次(剔除新冠疫情爆發導致的衰退),對應的四輪美股下跌中,標普500指數從頂部到底部的平均跌幅為26.5%,分解來看,估值回調往往為主要原因,盈利收縮在後期發揮著重要作用(圖3)。

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美國經濟衰退對應的美股下跌中,主要影響因素為估值回調

我們選取了其中的三段進行復盤(1980年衰退美股未跌入熊市):

1957年7月至1957年10月:相對於經濟衰退,美股下跌提前了1個月,本輪下跌持續了3個月,跌幅20.7%。主要原因為通脹超調下美聯儲政策緊縮,美股估值回調16.7%,後續美聯儲開始降息後股市反彈。

1990年7月至1990年10月:美股下跌和經濟衰退同步,美股下跌持續了3個月,跌幅19.9%,估值回調15.7%。經濟基本面惡化為主要原因,8月海灣戰爭爆發下油價飆升,通脹和失業率攀升,後續在海灣危機緩解、美聯儲降息刺激下,制造業PMI回升,通脹回落,美股反彈。

2000年3月至2002年10月:美股下跌提前於經濟衰退12個月,本輪熊市歴時31個月,跌幅48.6%,估值回調43.8%,併且美股的反彈滯後於經濟的復蘇。美聯儲加息疊加業績惡化、監管趨嚴,互聯網泡沫破裂,美股進入長熊,後續在經濟觸底回升、產業政策回暖、美聯儲降息救市等因素的共同作用下,美股才得以反彈。

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本輪衰退標普500低點測算

截至6月17日,標普自2022年1月高點已經跌落超23%,如果參考26.5%平均跌幅,標普本輪的低點約在3525,但是從PE和EPS的角度,綜合經濟周期、政策周期和情緒影響的特點,本輪標普的低點可能在3100左右(錶2):

從估值角度,由於美聯儲不一般的鷹派,本輪標普的估值下跌程度已經超過以往溫和衰退的情形。美股估值和美債收益率密切相關,考慮到美債短期內仍有較大沖高的可能(3.8%至4%),PE(截至6月17日為18.3)仍會下跌,但空間有限,接下來驅動標普調整的動力將主要來自於盈利。

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從EPS角度,當前市場對於企業盈利明顯是偏樂觀。我們考慮溫和衰退的情形——EPS自標普指數高點下跌3%至4%,如果估值保持在當前水平,則標普的階段性低點在3400左右,如果估值進一步下跌至16倍,則標普的低點約在3000左右。

不過EPS和PE的低點往往不會同時出現(一般PE更早見底),我們認為3100至3200之間可能是更加合理的底部位置,對應的自高點的跌幅為33%至35%。

美國目前的經濟問題

美國經濟衰退4大跡象

美國經濟衰退的聲浪沖擊金融投資市場,分析家錶示,盡管現在可能併未真正陷入衰退,但CNN報導4大跡象,提醒衰退仍可能即將來臨。

1. 美國聯準會展開逐步升息的腳步

為了對抗高通貨膨脹的價格飆升,聯準會將利率設定得更高,這使得借貸變得更加昂貴,導致經濟放緩。問題是,聯準會的升息行動來得很晚,通膨在2021年已是一個令人擔憂的問題,但直到2022年3月美國才開始升息。聯準會須要迎頭趕上,因此採取比去年更激進的行動。

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上周美升息0.5個百分點,為22年來最大單次升息。為了防範經濟不陷入衰退的情況下提高利率,但這種所謂的軟著陸在過去被證明後果是難以捉摸。

2. 當前股市處於大幅全面拋售情勢,極度恐懼是今年華爾街的主要情緒

美股在1月初創下歷史新高後,目前已經下跌了近五分之一的市值,股市暴跌接近熊市區域,納斯達克已深陷熊市,今年股市蒸發超過7兆美元。由於擔心更高的利率會侵蝕公司的利潤,投資者資金持續退出。

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此外,5月份消費者信心降至11年來的最低水平,這對經濟來說可能是個壞消息,因為消費者支出佔美國國內生產總值的三分之二以上。

3. 在對股票熱情消散時,會轉嚮債券市場

但這次卻不是如此,美國政府國債反而出現拋售。10年期美國國債收益率本月自2018年以來首次跌破3%,債券也遭到拋售,因為聯準會決定解除自疫情流行以來為提振經濟而購買的龐大的美國國債投資組合。隨著債券遭到拋售,投資者越來越擔心經濟下滑,短期和長期債券收益率之間的差距一直也在縮小。

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4. 全球經濟情勢混亂

俄羅斯繼續對烏克蘭攻擊,導致供應鏈中斷,能源價格飆升。中國大陸由於疫情病例居高不下,繼續封鎖一些最大的城市,勞動力短缺導致工資飆升,阻礙全球商品的正常流動。

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俄羅斯通過關閉能源運輸來威脅歐洲國家,這可能使歐盟經濟陷入衰退。中國大陸作為清零政策的一部分,經濟成長大幅放緩,波及全球各國經濟,在最糟糕的時候美國經濟也難逃受創。

結語

通過綜合的對比,我們發現,美國歴史上所爆發的經濟危機,在之前都會有相對應的市場【前搖】,而股市下跌只是做為下跌前搖的一個組成部分,同時,我們通過分析,也可以得出,就目前美國所遭受到的金融沖擊,不但不比之前的危機小,反而更加嚴重,這也是全球金融一體化下,第一次遭受到如此規模的金融沖擊,如果處理不好,影響的不僅僅只是一個單一的美國,還有可能覆蓋整個歐洲東南亞,包括全世界各大金融強國,因為美元做為全球唯一的通用貨幣,它所牽連進來的問題太強,一但爆發,將是整個金融繫統的崩塌,所以,我們可以看到各國發生了一些奇異的貨幣手段,而這些手段具體有哪些,未來我們又該何去何從,我們留到下篇接著說。